政府工作報告定調(diào)改革，“全面注冊制”終于到來？——5.15全國投資者保護(hù)宣傳日

一、什么是注冊制

注冊制，即證券市場的證券發(fā)行注冊制，是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否已履行信息披露義務(wù)的一種制度。

在注冊制中，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，能夠有效降低企業(yè)上市門檻。同時，注冊制還配套了中介機(jī)構(gòu)對預(yù)備上市公司的考查和降低退市門檻的規(guī)則?？梢哉f，注冊制的特點(diǎn)就是“快進(jìn)快出”。

二、“中國式”注冊制

目前我國的證券發(fā)行管理制度仍以核準(zhǔn)制為主導(dǎo)。核準(zhǔn)制要求證券發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，還必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，其目的是禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行。核準(zhǔn)制的建立曾經(jīng)標(biāo)志著我國證券市場向著市場化方向邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，并且在很長一段時間內(nèi)對我國資本市場起到了無可替代的支撐作用。

然而，伴隨著資本市場的快速發(fā)展，核準(zhǔn)制“半家長式”的弊端也逐漸顯現(xiàn)。首先，核準(zhǔn)制的審核主體是證監(jiān)會，客觀上形成了政府對新股發(fā)行人的盈利能力和投資價值的“背書”，降低了市場主體的風(fēng)險判斷，弱化了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及會計師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的責(zé)任；從中長期角度來看，由證監(jiān)會對新股發(fā)行“管價格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)?！保焕谑袌鲎晕壹s束機(jī)制的培育和形成，遏制了我國證券市場的健康發(fā)展；同時，過多的行政干預(yù)會使市場主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，不利于規(guī)范市場主體行為和市場穩(wěn)定運(yùn)行。

除此之外，核準(zhǔn)制冗長復(fù)雜的審核程序也讓市場主體對注冊制改革的呼聲日益強(qiáng)烈。從2018年11月科創(chuàng)板注冊制改革試點(diǎn)正式啟動，到2020年8月創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊制，再到2021年11月北交所正式設(shè)立并試點(diǎn)注冊制，注冊制改革試點(diǎn)已在多層次資本市場中打造了范本，為全面實(shí)行注冊制改革打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。

三、擁抱“全面注冊制”

作為我國資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，注冊制改革從在科創(chuàng)板率先進(jìn)行試點(diǎn)以來，已經(jīng)歷了較長時間的發(fā)展。目前來看，我國注冊制改革的經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件基本成熟，相關(guān)法律法規(guī)也已逐步到位，推行全市場注冊制已勢在必行。

值得關(guān)注的是，全市場實(shí)現(xiàn)注冊制的準(zhǔn)備工作早在去年便已鋪開。2021年3月12日，新華社公布的“十四五”規(guī)劃綱要中提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量。

2021年8月20日，在中國證監(jiān)會系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議的下半年重點(diǎn)工作安排中，便將為全市場注冊制改革打牢堅實(shí)基礎(chǔ)排在首位。證監(jiān)會表示，注冊制改革已進(jìn)入關(guān)鍵推進(jìn)期，要繼續(xù)扎實(shí)細(xì)致做好各項(xiàng)準(zhǔn)備。

今年年初，證監(jiān)會召開的2022年系統(tǒng)工作會議也奠定了“以全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進(jìn)資本市場改革”的工作思路。

3月5日，李克強(qiáng)總理在第十三屆全國人民代表大會第五次會議作政府工作報告時明確指出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

5月10日，國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2022年降成本重點(diǎn)工作的通知》，再次強(qiáng)調(diào)“完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”

監(jiān)管層面的屢屢發(fā)聲，預(yù)示著資本市場將正式邁入全面注冊制時代?？傮w來看，我國對于多層次資本市場定位清晰，市場活力、韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)，為全面注冊制“軟著陸”提供了強(qiáng)有力的支撐。